GDIRI觀察丨業績高歌猛進為何還要赴港“補血”？新易盛給出答案

觀點指數(GDIRI）6月10日，光模塊供應商成都新易盛通信技術股份有限公司發布公告稱，公司董事會審議通過了H股發行及香港聯交所主闆上市的相關議案，正式啟動境外上市進程。

據觀點指數不完全統計，截至2026年6月，光模塊行業已有多家頭部企業啟動或完成H股上市進程。其中，劍橋科技已于2025年10月登陸港交所，率先成為首家完成“A+H”雙資本平台布局的光模塊企業；2025年11月中際旭創已啟動H股上市的相關籌備工作。天孚通信于今年4月向港交所遞交發行H股並在主闆挂牌上市的申請。聯特科技于6月9日披露了H股上市預案。

短短半年時間，AI光模塊行業企業密集奔赴港股，形成了罕見的集體上市潮。

AI紅利兌現熱潮

作為高速光模塊供應商，新易盛是本輪AI算力熱潮中受益最直接的企業之一。2025年全年，新易盛實現營業收入248.42億元，同比大幅增長187.29%；歸屬于上市公司股東的淨利潤為95.32億元，同比激增235.89%，淨利潤增速顯著高于營收增速，顯示出公司盈利能力大幅提升。

進入2026年，這種高速增長的态勢仍在延續。今年第一季度，公司實現營業收入83.38億元，同比增長105.76%；歸母淨利潤27.80億元，同比增長76.80%。銷售毛利率略高于2025年末，為49.16%，主要得益于公司産品結構的持續優化，高附加值的高速光模塊産品占比不斷提升。

從産品結構來看，光互聯産品是新易盛絕對的收入支柱。2025年，公司光互聯産品實現營收247.71億元，同比增長188.07%，占總營收的比重高達99.72%。其中，400G和800G産品成為主要收入來源，特别是800G光模塊在2025年下半年開始大規模出貨，成為推動公司業績爆發的核心引擎。其在年報中表示，報告期内，随着全球人工智能産業的快速發展，高速率光模塊的市場需求大幅增長，公司相關産品的銷售收入和市場份額均顯著提升。

新易盛另一個顯著的财務特征是極高的海外收入占比。2025年，公司境外業務實現營收238.88億元，同比增長251.03%，占總營收的比重為96.16%。

數據來源：WIND 觀點指數整理

在盈利能力方面，新易盛表現同樣亮眼。2025年，公司的淨利率為38.37%，較2024年的33.03%提升了5.34個百分點。主要得益于規模效應的顯現和産品結構的升級。随着800G光模塊出貨量的大幅增加，單位生産成本顯著下降，同時高毛利率的高端産品占比提升，共同推動了淨利率的上行。

從市場份額來看，根據LightCounting2026年5月發布的全球光模塊廠商TOP10榜單，新易盛反超Coherent升至全球第二，市場份額僅次于中際旭創。

海外擴産的資本需求

在業績高速增長、現金流相對充裕的情況下，光模塊頭部企業為何集體選擇赴港上市？觀點指數認為，這背後既有産業發展的内在需求，也有資本市場的外部驅動。

光模塊行業的資金需求本質上由技術叠代節奏決定，而AI大模型的爆發徹底颠覆了行業原有的發展周期。傳統電信市場光模塊叠代周期約10年，雲計算時代數據中心市場縮短至3-4年，2012-2023年完成了40G、100G、400G三代産品的商用。AI大模型帶來的互聯帶寬每2年翻倍的硬性要求，将叠代周期進一步壓縮至1-2年：2023年800G光模塊才實現大規模出貨，伴随英偉達Blackwell GPU平台落地，1.6T産品僅用2年就完成了從研發到量産的跨越，3.2T、6.4T更高速率産品的預研也已全面啟動。

産能爬坡與産線升級催生了資本開支需求。一方面，新一代光模塊在芯片設計、高速封裝、光學器件集成等核心環節需要持續投入巨額研發資金。以新易盛為例，2025年公司研發投入達7.02億元，同比增長74.16%，但由于同期營收增速更快，研發費用率反而從4.66%降至2.83%，低于中際旭創、天孚通信等同行，未來研發投入仍有巨大的提升空間。另一方面，技術叠代倒逼産能快速更新換代，頭部企業不僅需要大規模建設新産線，還必須同步推進海外産能布局以應對地緣政治風險。目前新易盛泰國基地二期已投産並将在2026年進一步擴産，中際旭創、天孚通信、聯特科技等也均在東南亞加速産能建設。

值得注意的是，即将于7月1日實施的《國務院關于對外投資的規定》，将進一步加強對企業以自有資金、募集資金進行對外投資的監管。在此背景下，通過H股募資獲取境外資金，能夠用于海外産能建設，有效規避境内資金出境的合規流程與潛在風險，大幅提升海外擴張的效率與确定性。

與國産GPU等更多依賴國内市場的半導體行業不同，光模塊是一個典型的全球化産業，頭部企業的收入和客戶主要集中在海外。新易盛超過96%的營業收入來自海外市場，其他頭部企業的海外收入占比也普遍在80%以上。據行業機構預測，2026年全球四大科技巨頭（谷歌、亞馬遜、微軟和Meta）AI基礎設施資本支出合計将逼近7250億美元，較去年創紀錄的4100億美元大幅增長77%，海外市場仍将是未來行業增長的絕對核心。

這種高度全球化的業務結構，對企業的資本平台提出了國際化要求。

首先是匯率風險的對沖需求。2026年一季度新易盛财務費用高達5.22億元，同比暴增1687.27%，主要源于美元兌人民币、泰铢匯率大幅波動導致的匯兌損失。香港資本市場作為連接内地與全球的核心金融樞紐，能夠為企業提供港币、美元等多币種融資渠道，企業可以直接用外币融資匹配外币收入和支出，最大可能降低匯率波動對利潤的沖擊。同時，港股平台也能極大便利企業開展海外並購、跨境結算和海外員工股權激勵等全球化運營活動。

其次是國際品牌與客戶信任的構建需求。光模塊的核心客戶是英偉達、微軟、谷歌、Meta等全球科技巨頭，這些客戶在選擇供應商時，不僅看重技術能力和産能規模，也非常關注企業的公司治理透明度和國際資本市場認可度。赴港上市能夠顯著提升企業的國際品牌影響力，增強海外客戶與合作伙伴的信任度，有助于企業獲取更多長期大額訂單，進一步鞏固全球市場份額。

此外，H股全球資本對中國光模塊企業投資價值亦較為認可，劍橋科技于2025年10月登陸港股，募資53.1億港元，並于2026年6月完成19.67億港元的二次配售。資金主要用于馬來西亞和墨西哥工廠建設以及核心元器件儲備。

高景氣周期後的風險

盡管當前光模塊行業仍處于高景氣周期，頭部企業業績表現亮眼，但集體赴港上市的背後也隐藏着行業發展的多重風險與挑戰，這些将直接影響企業未來的資本市場表現和長期發展前景。

首當其沖的是技術叠代風險。光模塊行業技術更新換代速度極快，企業只有持續保持高強度的研發投入，才能跟上行業技術發展的步伐。一旦在關鍵技術節點上落後，就可能迅速被市場淘汰，行業歷史上已有多家曾經的龍頭企業因技術叠代失誤而衰落。當前，全球光模塊行業正處于從800G向1.6T升級的關鍵轉折點，各大頭部企業均在加緊1.6T産品的驗證與量産工作。

與此同時，共封裝光學（CPO）技術的快速發展也給傳統可插拔光模塊企業帶來了挑戰。CPO技術通過将光引擎與交換芯片封裝在一起，能夠顯著提升帶寬密度並降低系統功耗，被公認為下一代超大規模數據中心光互連技術的核心方向。若CPO技術在未來3-5年内實現大規模商用，将對傳統可插拔光模塊的市場空間産生實質性擠壓。

其次是市場競争加劇與行業增速放緩的雙重風險。光模塊行業的超高景氣度吸引了大量新進入者，行業競争日趨白熱化，産品價格下行壓力持續加大。與此同時，行業已出現階段性增長放緩的信号。2026年一季度，新易盛歸母淨利潤27.80億元，環比2025年四季度下滑13.26%，終結了淨利潤的環比九連升；同行業的天孚通信，一季度歸母淨利潤4.92億元，同比增長45.76%，但環比也下降了約10.82%。

最後是日益凸顯的地緣政治風險。光模塊作為AI算力基礎設施的核心部件，已成為地緣政治博弈的焦點領域之一。6月8日，美國國防部發布最新版“中國軍事企業清單”（也稱CMC清單或1260H清單），共有188家中國企業上榜。其中，國内光模塊龍頭中際旭創被列入其中，這標志着行業面臨的地緣政治風險進一步升級，未來不排除更多企業被納入相關限制清單的可能。

總體來看，本輪光模塊行業集體赴港上市潮，是中國光通信企業在全球産業格局中地位提升的必然結果，也是企業應對技術叠代加速與地緣政治風險的戰略選擇。H股上市不僅能夠獲得充足的資金支持，更重要的是能夠搭建起國際化的資本平台，為未來的全球化布局和技術創新奠定基礎。

但與此同時，企業也需要正視行業面臨的技術、競争與地緣政治風險，在高速發展的同時保持審慎，才能在日益激烈的全球競争中持續保持領先地位。

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